2026年3月10日，啤酒龙头华润啤酒发布业绩公告，预计2025年取得溢利约29.2亿元至33.5亿元，同比下降约29.6%至38.6%。这其中，华润啤酒对金沙酒业股权收购形成的商誉预计计提27.9亿至29.7亿元的减值损失，成为公司净利润大幅缩水的一个主要原因。
华润啤酒表示，金沙酒业商誉大幅减值主要源于白酒市场需求疲软、消费场景收缩导致消费减少。数据显示，截至2025年中期，华润啤酒商誉账面值高达168亿元。由此计算，金沙酒业此次减值相当于现有商誉余额的16.6%至17.7%。
2022年10月华润啤酒发布公告，公司将通过间接全资附属公司华润酒业控股有限公司以增资及购股方式收购金沙酒业55.19%股权，总对价约123亿元人民币，创下迄今白酒行业最大一桩并购。
2023年3月，华润啤酒前董事会主席侯孝海曾在多个场合明确提及“啤白双赋能”及“白白共成长”作为核心方法论，希望借助其强势的啤酒渠道为白酒业务赋能。然而，随着新一轮白酒下行周期的开启，华润啤酒白酒板块并没有实现预期目标，反而对公司整体业绩形成拖累。
百亿白酒并购案始末
华润啤酒成立于1993年，属于大型央企华润（集团）旗下的啤酒业务单元，主要从事啤酒产品的生产、销售及分销业务。经过了三十多年的发展之后，华润啤酒已经发展成为国内啤酒行业的重要玩家。
数据显示，2024年全年，华润啤酒营业额达到386.35亿元，啤酒业务销量约为1087.40万千升，均位居国内啤酒市场上的第一名。截至2025年6月，华润啤酒在全国范围内拥有60家啤酒酿造厂，年产能接近2000万千升。
资产并购成为华润啤酒快速崛起的一个重要手段。公开资料显示，华润啤酒自成立以来共完成对数十家地方啤酒厂的整合，并且注重对国际品牌的引入与融合。截至目前，华润啤酒旗下拥有雪花啤酒、勇闯天涯superX、雪花马尔斯绿、匠心营造以及脸谱系列等多个啤酒品牌，同时，还运营着喜力啤酒、苏尔啤酒、红爵啤酒、悠世白啤酒等多个国际啤酒品牌。
然而，随着行业竞争的加剧以及国内啤酒销量的触顶，华润啤酒开始对白酒板块进行广泛布局。2018年，华润啤酒通过子公司华创鑫睿（香港）有限公司受让山西汾酒11.45%股权，成为其第二大股东，首次深度介入白酒行业。
2021年，华润啤酒通过旗下华创饮品与鼎晖投资共同向景芝酒业的白酒业务进行战略投资，并一举获得了景芝酒业新运营主体山东景芝白酒有限公司40%股权，这也是华润啤酒首次直接控股运营白酒企业。2022年2月，华润集团宣布收购金种子集团49%的股权，成为金种子酒的第二大股东，白酒版图再落一子。
2022年10月，华润啤酒再次发布公告称，公司通过其间接全资附属公司华润酒业控股有限公司以增资扩股和购买旧股相结合的方式收购金沙酒业55.19%的股权，收购对价约为123亿元，这也是其白酒战略中迄今为止最大手笔的收购。
披露信息显示，金沙酒业前身为成立于1951年的贵州金沙窖酒厂，属于贵州较早的国营白酒生产企业之一。2007年，湖北宜化集团宣布以增资扩股的方式收购原金沙窖酒厂，并在公司改制后更名为“贵州金沙窖酒酒业有限公司”。2014年，金沙酒业研发推出高端品牌“摘要酒”，后于2016年正式发布上市，从此开启双品牌运营模式。
2018年以来，国内白酒行业在贵州茅台的带动下迎来“酱酒热”，金沙酒业经营业绩也取得了快速的增长。按照华润啤酒收购初期披露的官方数据，2019年—2021年，金沙酒业实现营收分别为8.78亿元、17.67亿元、36.41亿元；税后利润分别为1.56亿元、6.15亿元、13.15亿元，成为名副其实的“酱酒黑马”。
“啤白双赋能”战略遇阻
不难看出，华润啤酒在短短六年之内就成功构建了一个横跨多个核心产区、覆盖芝麻香型、馥合香型、酱香型等多种特色香型的白酒品牌矩阵，这也令外界对其白酒业务的未来发展充满期待。有分析认为，凭借着华润啤酒强大的渠道网络和管理优势，金沙酒业等品牌有望快速升级销售模式，进而迎来跨越式发展。
2023年，华润啤酒前董事会主席侯孝海曾在多个场合明确提及“啤白双赋能”“白白共成长”核心方法论，希望借助强势的啤酒渠道为白酒业务赋能。为此，华润啤酒进行了组织调整，分别设立华润雪花和华润酒业两大事业部，构建了“啤+白”双赋能的全新格局，并实现专业化运营。
此外，华润入主金沙酒业后不久，金沙酒业董事会就迎来了全面改组，侯孝海曾亲自出任金沙窖酒董事长，公司原董事长张道红则逐渐边缘化。在经营策略上，华润系人马掌舵后的金沙酒业尝试通过啤酒渠道推广白酒产品，如推出低价小瓶装“金沙小酱酒”等。在此之前，张道红等管理层则主要聚焦高端酱酒品牌建设，尤其是“摘要酒”的大单品战略。
事实证明，啤酒渠道赋能白酒业务的战略并没有取得预期成果。2023年-2024年，公司白酒业务(主要由金沙酒业贡献)实现营业额分别为20.67亿元、21.49亿元,未计利息及税项前盈利为1.3亿元、1.21亿元。2025年上半年，华润啤酒旗下白酒业务仅实现营收7.81亿元。
需要注意的是，华润啤酒收购金沙酒业恰逢酱酒热潮的顶峰。在此之后，随着行业的盲目扩产以及国内消费的低迷不振，白酒行业迅速进入调整期，白酒企业库存高企、价格倒挂成为普遍现象。与此同时，在经历几年爆发式增长后，“酱酒热”也面临到快速降温的尴尬。另外，金沙酒业在华润啤酒入股之后三年内三换董事长、两年内两换总经理，高层变动频繁。
在此背景下，金沙酒业所面临的销售压力可想而知。数据显示，2025年上半年，金沙酒业核心大单品“摘要”所在的价格带（千元以上）出现严重价格倒挂，终端零售价一度跌至指导价的30%以下，严重影响了其品牌溢价能力。
除了业绩快速变脸的金沙酒业之外，金种子酒也在华润啤酒入股后陷入持续亏损境地。数据显示，2021年-2024年，金种子酒归母净利润分别亏损1.66亿元、1.87亿元、0.22亿元和2.58亿元，四年累计亏损达6.33亿元，2025年前三季度，公司实现营业收入6.28亿元，同比下降22.08%，净亏损金额达1亿元。
随着白酒板块业绩掉头向下，一手打造出“华润系”白酒版图的侯孝海选择挥手告别。2025年6月27日，华润啤酒发布公告，董事会主席侯孝海宣布辞任且不再担任其他职务。在此之前，侯孝海已先后卸任金沙酒业董事长、景芝白酒法定代表人、董事长以及金种子酒董事等职务。
理想很丰满，现实很骨感。整体来看，华润入主金沙酒业后并没有出现1+1>2的效果，这也令侯孝海耗资百亿打造的“啤+白”战略遭遇到战略困局。考虑到金沙酒业业绩下滑、金种子酒持续亏损的状况，华润啤酒在白酒领域的被动局面短期恐怕很难有根本性的改变。未来，华润啤酒新一任管理层是否会对其白酒资产进行优化调整？后期仍有待观察。
