（来源：浩海投研）

作者/星空下的番茄

排版/星空下的蛋黄酥

一家全球市场份额排名第三、毛利率长期保持在80%以上的国产生物试剂企业，正在谋求新的资本市场突破。

近日，#百普赛斯（301080.SZ）再次向港交所递交上市申请，冲刺“A+H”两地上市。这家成立于2010年的北京企业，已经凭借重组蛋白产品打入全球生物医药产业链，并成为中国本土重组蛋白试剂供应商中的领跑者。

从经营数据来看，百普赛斯正处于收入加速扩张阶段。2025年，公司实现营收8.38亿元，同比增长接近30%；凭借2.7%的全球市场份额，位居全球重组蛋白试剂市场第三位。

但收入规模与市场地位的提升，并未完全转化为同步增长的盈利能力。随着海外业务扩张、研发投入及销售费用增加，公司的利润增长相对滞后。与此同时，重组蛋白业务收入占比超过八成，业务结构集中、海外经营风险及国际巨头竞争，仍是其无法回避的挑战。

从国产龙头迈向全球竞争者，百普赛斯已经证明了产品出海的能力。但在二次冲刺港股之际，它还需要证明：规模扩张能否持续转化为更高质量的盈利增长？

冲击“A+H”，百普赛斯经营的现实转折

百普赛斯成立于2010年，2021年10月登陆深交所创业板，是国内较早实现重组蛋白产品大规模出海的生物试剂企业，自有品牌 ACRO Biosystems 面向全球市场销售，2013年就布局美国子公司，搭建海外本地化销售网络，扮演生物医药产业链的“卖水人”角色。

截至《招股说明书》披露时点，公司可提供超过5000种SKU产品与服务，其中重组蛋白为基本盘业务，同时GMP级试剂、AI蛋白工程、抗体试剂盒构成第二增长曲线，持续布局ADC、CGT、mRNA等前沿疗法对应的试剂需求。

产品服务组合情况 摘自《招股说明书》

《招股说明书》显示，2023‑2025年，公司营业收入分别为5.44亿元、6.45亿元、8.38亿元，营收持续抬升，2025年同比增速接近30%，增长主要来自海外工业客户需求释放、GMP级产品放量以及原有成熟产品的持续渗透。分业务看，重组蛋白始终是第一收入来源，2025年该项业务收入6.79亿元，占总营收比重达到81.01%，是企业的基本盘支柱业务。公司整体毛利率长期维持在83%‑91% 的高位区间，试剂产品本身具备技术驱动的高毛利特征，但利润端的表现和营收增长并未完全同步，扣非净利润增速显著低于营收增速，反映出随着业务扩张，销售、研发、海外运营相关费用持续抬升，对盈利形成一定侵蚀，这也是投资者重点关注的经营信号。

经营业绩情况 摘自《招股说明书》

在资产与现金流层面，作为A股已上市企业，百普赛斯账面现金储备较为充裕，资产负债结构整体健康，不存在大额有息负债压力，但业务扩张带来的资本开支持续增加，海外市场拓展、新厂房建设、GMP产线升级都需要持续投入资金，资本消耗会持续影响自由现金流水平。

市场布局上，百普赛斯属于典型的出海型国产试剂企业，海外收入占比处于较高水平，北美、欧洲是核心海外市场，同时国内创新药市场的复苏，也带来本土订单增量。公司同步搭建“AI 预测+实验验证”蛋白开发平台，利用AI辅助蛋白分子改造，产出多款性能优化产品，不过该技术商业化贡献还未充分释放，属于长期布局的技术方向。本章仅从企业自身经营维度展开，行业竞争的横向对比将在后文展开。

跻身全球前三，

如何突破国际巨头的竞争壁垒？

百普赛斯所处的重组蛋白试剂市场，仍有较为明确的长期增长空间。

根据弗若斯特沙利文行业数据，全球重组蛋白试剂市场保持较高景气度，2025年市场规模达到35亿美元，预计2025—2032年复合增速14.0%；中国重组蛋白试剂市场规模4亿美元，同期复合增速预计17.0%，高于全球平均水平，ADC、CGT、双抗等创新疗法研发热潮，持续拉动上游试剂需求，国产替代是国内市场重要驱动逻辑。

重组蛋白市场情况 摘自《招股说明书》

但赛道整体呈现“大市场、高分散”格局。2025年全球重组蛋白市场CR4合计份额38%，赛默飞、Bio‑Techne两家海外巨头合计占据全球约1/3市场，百普赛斯以2.7% 的全球份额位列全球第三、中国本土供应商第一位。

但市场空间扩大，并不意味着竞争压力减轻。行业大量中小厂商并存，细分赛道竞争激烈，尚未出现绝对垄断的本土龙头。

市场排名情况 摘自《招股说明书》

以赛默飞、默克、Bio‑Techne为代表的全球综合生命科学巨头，拥有数十年品牌积淀、全球成熟的分销网络、完善的质控体系，在高端科研以及工业级客户中品牌壁垒极高；而包括优宁维、泰坦科技这样的国内综合型生物试剂平台企业，以代理海外品牌起家，逐步布局自研试剂，国内渠道覆盖能力强，深耕科研院校客户。

放在这样的竞争坐标系中，百普赛斯的差异化定位十分清晰：在国产厂商中优先抓住海外工业客户，走“专精产品+全球化”路线，区别于多数国内试剂企业以国内科研市场为主的路径。但赛道客观约束同样突出，上游生物试剂行业受全球生物医药投融资周期影响，创新药研发投入收缩会直接传导至试剂采购需求；同时海外巨头持续加大对中国市场的投入，国内同行也持续加码出海与GMP业务，来自两端的竞争压力长期存在。

壁垒鲜明，短板同样亟待破解

立足于行业竞争格局，百普赛斯已经构建起自身的核心竞争壁垒。首先是靶点响应与产品开发壁垒，企业能够紧跟全球 ADC、CGT、双抗等前沿治疗靶点快速输出对应重组蛋白产品，HEK293表达平台积累深厚，对于部分难表达蛋白具备成熟开发经验，5000以上SKU储备可以匹配多元化研发需求，对比不少国内同行，其面向工业药企的产品完整度处于靠前位置。

其次是全球化商业化壁垒，相较于多数本土企业深耕国内市场，百普赛斯较早完成海外子公司、海外销售团队搭建，积累大量海外Biotech、大型药企客户，形成稳定海外收入基本盘，在国产厂商中出海优势突出。再者，公司前瞻布局GMP级试剂赛道，发力工业生产级原料，试图跳出内卷严重的科研试剂红海，切入附加值更高的药企生产供应链，同时AI蛋白工程平台持续迭代，为长期产品迭代储备技术基础，整体毛利率长期维持高位，体现产品技术溢价能力。

但对标海内外同行，企业同样存在一系列亟待破解的短板与潜在风险，也是资本市场重点顾虑。

• 第一，业务结构依赖度较高，收入高度依靠重组蛋白单一板块，新业务如GMP级产品、抗体试剂盒虽然增长快，但体量尚小，短期难以成为足够有力的第二增长曲线，新业务客户认证周期长，如果放量不及预期，会影响中长期成长天花板。对比海外巨头多管线、多平台的业务布局，抗周期能力存在差距。

• 第二，利润端承压问题显现，营收保持较高增速的同时，销售、海外运营、研发投入持续增加，扣非净利润增速跑输营收，规模效应释放不够充分，如果未来行业竞争加剧出现价格竞争，高毛利率存在回落风险。

• 第三，海外业务占比较高带来地缘与经营不确定性，海外市场面临贸易政策、关税、海外竞品挤压，一旦海外生物医药资本周期下行，海外药企缩减研发预算，会直接冲击公司订单，这一风险是区别于以国内市场为主同行的显著变量。

• 第四，全球竞争格局下，自身市场份额绝对值仍然偏低，虽然国内厂商排名靠前，但与赛默飞、Bio‑Techne等巨头体量差距巨大，想要进一步抢夺全球市场份额，需要持续大规模资本投入，扩产、海外团队建设都将持续消耗资金与管理精力。

重组蛋白上游试剂赛道，受益于全球创新药产业发展，长期成长逻辑没有消失，国产替代、本土企业出海仍然具备可观空间。但摆在百普赛斯面前的现实挑战同样清晰：既要应对海外巨头的压制，也要面对国内同行的追赶；既要推动GMP级新业务实现规模化突破，也要平衡营收扩张与盈利质量；同时还要应对全球生物医药周期波动、海外地缘环境变化等外部变量。

拥有赛道红利不等于必然兑现增长，技术落地、客户拓展、全球化经营的最终成效，仍需要交给市场与时间检验。