文|辛苔

监管口径的偿付能力压力测试，要申报，要设定情景，要出一份报告，还要有人签字。

2026年第三季度这场测试，没有制式报送模板。出题的是市场，题面只有一句话：跌下来的时候，你还剩几层垫子。

东吴人寿交卷了。

单季净亏损5.93亿元。前三季度，累计净利仅0.65 亿元。上半年赚的6.58亿元，被一个季度吃干抹净。

核心偿付能力充足率从96.40%降至86.04%；综合偿付能力充足率从183.76%降至172.09%。公司自己测算，下季度末核心指标可能进一步下探到71.58%。

这份答卷上没有流动性危机，没有兑付违约，各情景流动性覆盖率全部达标。它只是把一家中型险企的底子，照得比平时亮了些。

东吴人寿不是新面孔。2012年5月落地苏州，起步时注册资本20亿元，21家股东，国资占七成。当年立的目标很朴素：三年20亿保费，五年50亿。

十四年过去，注册资本做到60亿元；总资产从20.4亿元增长到589.4亿元；保费从0.4亿元做到一年过百亿。

一家靠规模一路跑出来的公司，眼下被要求回答另一个问题：跑得动，和站得住，是两回事。

01 保费在涨，利润在缩

第一道题：业务还在不在往前跑。答案是，在跑。

前三季度，保险业务收入106.78亿元，签单保费113.91亿元，规模保费同比增长20.51%，总资产589.39亿元。第三季度单季保费16.99亿元，同比还涨了4.43%。

对一个年保费刚过百亿的中型主体来说，这个速度不算慢。

结构也摊在桌面上。截至2026年前三季度，银保渠道为71.96亿元，占到了63.17%；个险为27.16亿元，占到了23.84%；互联网为14.78亿元，团险少于0.3亿元。银行保险是基础，但是也成为主要的增长动力。季报自评里写得很直：银邮渠道集中度需要持续改善。

承保端也拿得出手。前三季度新业务价值3.75亿元，新业务利润率8.34%；第三季度单季价值率反而升到9.98%。产品是带有一定的价值销售的，并不是赔本赚吆喝。

所以这道题答得不错：规模在扩，价值率在升，亏损不在承保端。

钱是在另一张表上消失的。

02 承保微赚，投资巨亏

第二道题：亏从哪里来。

答案落在投资收益表上。第三季度投资收益率-2.58%，综合投资收益率-2.18%，在72家人身险中排名倒数。最新偿付能力报告说得也很直白：本季度实际资本减少20.36亿元，主要受资本市场波动影响。

得替它说句公道话。拉长时间线，近三年平均综合投资收益率4.51%，这个水平放在行业里不算差，长期配置能力没有坏掉。问题出在时间尺度上，权益资产的公允价值一跌，新准则下直接进入当期损益，利润表当场变脸，没有回旋空间。

股票跌了可以等，季报不能等。

寿险这门生意的老规矩，是承保端一年一年攒死差、攒费差，资产端偶尔认一次大亏。攒得慢，亏得快。头部公司靠个险长期保障业务攒了几十年家底，一次回撤扛得住；中型公司攒得少，一次回撤就见底。

一言以蔽之，承保端一年攒下的钱，不够资产端一个季度花掉。

03 资产快跌，负债慢调

第三道题最难：同一场下跌，为什么它跌得比较难看。

答案是缓冲垫。这家公司有三层，三层都偏薄。

第一层，资本垫。核心偿付能力充足率一个季度掉10.36个百分点；核心一级资本从46.96亿元缩到34.58亿元。垫子不是没有，是不够厚。

第二层，价值垫。前三季度十年期及以上新单首年期交只有0.66亿元，而新单首年期交总额14.56亿元。长期高价值业务占比低到几乎可以忽略。这类业务是死差益的源头，也是利润的压舱石。这一层薄，资产端一晃，利润表跟着晃。

截至三季度末，个人营销员规模5838人，单季度营销员脱落率18.70%，本年累计脱落率高达44.10%，接近半数营销员在年内流失，队伍稳定性压力突出。

第三层，现金垫。现金及流动性管理工具占比从二季度的9.37%降到2.99%。各情景流动性覆盖率仍然全部达标，不存在流动性风险，但腾挪的余地窄了，遇到集中退保或被动调仓，手脚会慢半拍。

还有一层机制原因，更隐蔽，也更要命。

资产按市价即时减值，负债准备金却跟着750日国债移动均线慢慢调整。跌得快，调得慢，中间的差额无处可去，最后一分不少全落在资本上。

不是慢的一方不肯动，是规则规定它只能这么动。

这就是快慢之间那道剪刀差。平时不显眼，市场一抖，它就成了主要矛盾。

这不是风浪太大，是压舱的石头太少。

04 负债能补，资产才救

第四道题：亏了能不能补上。

补的路子有两条，性质完全不同。

一条是发债。公司已经发行了“25东吴人寿资本补充债券”，主体评级为AA+，债项评级为AAA，展望稳定。但它属于附属二级资本，能抬综合偿付能力，抬不动核心偿付能力。而眼下最紧的，恰恰是核心。

另一条是股权增资。苏州国发等国资共持有81.44%的股份，股权结构比较稳定，如果真的增资的话，决策流程也会很长。

偏偏这个时候，最会自我造血的利润也没有了。三季度一亏，靠留存收益补资本的循环就停了一拍。形成了一个负反馈循环：亏损越多，就越要降低成本；降低成本之后，又害怕市场波动。

季报里还有两处细节值得记下。一是自测下季度末核心偿付能力充足率或降至71.58%；二是近期的风险综合评级为BB，失分项写的是“发债核心资本占比较低”。

从通俗的角度来讲，负债端的方法解决不了资产端的问题。发债只是得到了资金，并没有得到收益；偿付能力这条曲线，最后还是由投资这条曲线来决定的。

补血治标，造血治本。

写在最后

十四年里，东吴人寿擅长的是向前跑：两次增资把注册资本从20亿推到60亿，靠改革把保费从0.4亿做到百亿，靠苏惠保、大病保险在地方站稳脚跟。它学会了怎么长个子。

现在要学的是：起风的时候，怎么站住。

压力测试的意义，从来不在于分数好不好看，而在于让你知道极限大概在什么位置。

这一次，东吴人寿知道自己的极限在哪了。知道了，才有得选。

来源：燕梳师院