近日，一桩八年前爆发的非法集资案，将阳光保险集团股份有限公司（06963，下称“阳光保险”）近6%的股权推上司法拍卖台。11月3日上午10时，上海市第二中级人民法院在阿里司法拍卖平台启动三笔阳光保险内资股拍卖，合计6.74亿股，占公司总股本的5.86%。

此前拍卖公告显示，三笔股权展示起拍价合计约21.23亿元，较18.47亿元的评估值高出约15%。开拍前，起拍价按照阳光保险H股此前20个交易日收盘均价及汇率进行调整，实际起拍总价约20.70亿元。然而，11月6日上午10时，三笔标的竞价结束，均无竞买人报名和出价，首次拍卖全部流拍。

此次股权司法拍卖并非普通股东减持，而是“阜兴系”非法集资案判决生效后，相关涉案资产进入司法执行和变现程序的重要一步。

6.74亿股无人竞买，首拍全部流拍

本轮司法拍卖涉及阳光保险两家早期机构股东。

其中，北京泰合方园投资有限公司（下称“泰合方园”）所持5亿股被拆分为4.1122亿股和0.8878亿股两个标的；北京中城恒泰投资有限公司（下称“中城恒泰”）所持1.74亿股单独拍卖。三笔股权合计占阳光保险115.02亿股总股本的5.86%，是公司2022年12月赴港上市以来规模较大的一次集中股权司法处置。

这些股份与普通港股有所不同，阳光保险在港交所上市交易的是H股，此次挂牌的则是境内未上市股份，竞买人取得股权后无法直接通过港股市场交易。虽然阳光保险2024年1月已完成一轮H股“全流通”，将约23.29亿股境内股份转换为H股，但此次拍卖涉及的两家股东并不在当时16家转换股东名单中。

拍卖价格也体现出市场估值与司法处置之间的差异：此次评估基准日为2026年8月1日，评估单价约2.74元，最初展示起拍单价约3.15元，根据拍卖规则，正式开拍价格还与阳光保险H股市场价格挂钩。

不过，最终调价后的20.70亿元仍未吸引竞买人，三笔股权体量较大、交易和后续退出存在限制，可能是造成这一结果的重要原因。

非法集资565亿余元，终审判决后持续追赃

股权处置的源头，要追溯到2018年爆发的“阜兴系”非法集资案。

根据最高人民法院2022年公布的典型案例，自2014年9月起，阜兴集团及朱一栋、赵卓权等人利用虚构投资标的、夸大项目价值、公开宣传、承诺高收益和到期还本付息等方式，发行债权类、私募基金类理财产品非法集资，并通过借新还旧维持资金链。至2018年6月，阜兴集团非法集资565亿余元，案发时未兑付本金218亿余元。

中国证监会此前的调查也揭示了另一层资金运作方式：阜兴系四家私募机构累计备案160只基金产品，募集本金368.45亿元，监管部门对其中资金流向的核查显示，365.65亿元未按约定用途使用，占已分析资金总额的99.37%。募集资金通过关联企业和个人账户进入统一调度的资金池，部分被用于偿还旧产品本息、购买股权和二级市场交易。

另外，法院同时认定，阜兴集团及有关人员还实施了操纵大连电瓷（002606）股票的行为。

2021年11月22日，上海二中院一审宣判：阜兴集团因集资诈骗罪、操纵证券市场罪被判处罚金合计21亿元；朱一栋被判处无期徒刑、剥夺政治权利终身，并处罚金1500万元；赵卓权因集资诈骗罪被判处无期徒刑，并处罚金800万元。法院明确要求追缴被告单位和被告人的违法所得，发还被害人和被害单位，不足部分继续退赔，2022年6月30日，上海市高级人民法院终审维持原判。

从刑事判决作出到如今股权上拍，追赃挽损逐步进入资产甄别、执行和变现阶段。财通证券2026年半年报披露，上海二中院已于2026年1月至2月分批向阜兴私募被害人开展首轮案款分配，分配比例为3%。

此次阳光保险股权司法拍卖，则是后续涉案资产变现的重要环节。随着相关股权进入拍卖程序，能否实现成交并形成新的资金回收，成为追赃挽损工作的又一关键。

涉案股权曾用于融资，资管计划牵涉其中

阳光保险股权为何成为这起案件的重要处置资产，与“阜兴系”此前围绕金融股权开展的融资有关。

财通证券（601108）在2026年5月发布的公司债券募集说明书中披露，其参股的财通基金旗下上海财通资产自2015年7月起与阜兴集团及关联方开展业务，在部分相关资管计划中担任管理人。

2018年6月阜兴集团风险爆发后，部分产品无法按期兑付，对应底层资产又受到司法冻结，募集说明书列出的存续产品中，包括与阳光保险股权收益权及并购有关的资管计划。

此前财通证券在配股申请反馈回复中披露，截至2021年6月30日，上海财通资产涉及“阜兴系”的存续资管计划共有34只，规模70.96亿元，关联自然人及机构投资者2334户。其中，自然人投资者2303户，对应规模45.64亿元。这组历史数据呈现出案件波及资管产品投资者的范围。

值得关注的是，相关持股主体的股权链条也已发生变化。阳光保险2025年年报披露，持有5亿股的泰合方园由北京万泉易德投资基金管理有限公司全资持有，后者由上海财通资产全资持有，而财通基金持有上海财通资产80%股权。

财通证券2026年募集说明书还披露，刑事案件进入执行阶段后，相关资管计划的底层资产处置涉及刑事案件析产甄别及执行。

监管准入叠加流动性限制，后续变现仍存难题

除了股权自身的交易限制，保险公司股东准入也是竞买门槛。

《保险公司股权管理办法》按照持股比例划分股东类别：持股不足5%为财务Ⅰ类，5%至不足15%为财务Ⅱ类。后者除了基本合规要求，还须满足最近两个会计年度连续盈利、净资产不低于2亿元等条件，若同一买家取得全部6.74亿股，其持股比例将达到5.86%，需要满足相应股东资格和审批要求；三笔分别竞价，则应根据实际受让比例及关联持股情况判断。

这一比例足以影响阳光保险较为分散的直接持股结构。阳光保险2025年年报显示，北京诚通金控直接持有7亿股，占总股本6.09%；泰合方园持股5亿股，占4.35%。如果6.74亿股最终集中由一家新股东取得，其5.86%的持股比例将接近现有最大单一直接持股股东。不过，相关交易属于存量股权转让，不会直接增加阳光保险的资本金。

从公司经营情况看，2026年上半年，阳光保险实现总保费收入909.06亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润46.94亿元，同比增长38.5%。

首次拍卖流拍，使“阜兴系”旧案的资产变现难题再次显现。下一阶段，法院是否启动第二次拍卖、如何调整处置条件，以及能否找到符合监管要求的受让方，将决定这批保险股权何时真正转化为追赃挽损资金。